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兰月
组别:珠宝学徒
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2009-02-09
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一、投资要点
渔业是我国的支柱产业之一，海水养殖前景看好。我国海洋捕捞量的90%来自于近海海域，大陆架渔场有鱼类1500多种，主要经济鱼类70多种，年可捕捞量位400万～470万吨，未来发展前景看好。
淡水养殖增速平缓，人工养殖方式为主，鱼类占据主导地位。未来这种养殖格局不会转变，淡水养殖的发展方向将向品牌化经营方面转移，拥有资源和品牌优势的企业有机会得到壮大。
二、海洋养殖优势明显
全球珍珠产业的市场规模在50～60亿美元。并且已经形成了从珍珠养殖、珍珠加工到珍珠综合开发利用等完整的产业链，香港是全球珍珠产品最主要的集散地，欧美、日本等发达国家和地区是珍珠产品的主要消费地，珍珠行业发展潜力尚可。
并且已经形成了从珍珠养殖、珍珠加工到珍珠综合开发利用等完整的产业链，香港是全球珍珠产品最主要的集散地，欧美、日本等发达国家和地区是珍珠产品的主要消费地。
2006年我国淡水珍珠产量达到1500吨，占全球珍珠总产量的95%以上。
三、投资策略
山下湖：珍珠行业产业链最为完整的企业
山下湖产品外销为主，主要销售地为香港。山下湖主营珍珠、珍珠首饰、珍珠工艺品的加工、销售，金银饰品装配加工、销售，珍珠养殖，实业投资，经营进出口业务。公司主营收入85%以上来源于外销，公司未来将扩大内销规模。
综合毛利率稳定在30%左右，下层珠毛利率最低。公司各项主导产品的毛利率都在30%以上，下层珠毛利率偏低，通过珍珠粉项目可以有效的提高下层珠的附加值。此外，公司的内销以批发业务为主，通过未来1～2年销售渠道的建设，有利于公司综合毛利率的提高。
维持“中性”评级。我们预测公司2007～2009年的EPS为0.58元、0.75元和0.93元，按照行业可比公司2008年35倍PE估值，山下湖合理价格为26.25元，维持“中性”评级。
养殖业经营者增多，养殖模式从早期的小规模家庭式养殖为主，逐步发展为大规模科学化养殖基地、大型养殖户和小规模家庭式养殖并存的局面。目前我国淡水珍珠养殖面积约85万亩，年产成熟育珠蚌约0.8～1.0亿只。由于养殖淡水珍珠的水域条件要求非常高，全国适宜淡水珍珠养殖的区域有限，珍珠养殖面积上升的空间较小，未来较长时间内，我国淡水珍珠产量提升空间很小。
2006年世界珍珠产品市场规模约60亿美元，我国珍珠销售市场规模约5亿美元。我国各种珍珠及珍珠制品大部分通过香港销往美国、日本、欧洲等地。
特级高档珍珠年需求量在200吨，目前供应明显不足。
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